公司成立于 1998 年，是一家以供给家用医疗器械、医用临床产品以及与之相关的医疗服务为首要事务的公司，研制、制作和出售医疗器械产品及供给相关解决方案是公司中心事务，也是首要成绩来历。

  现在公司产品首要会集在呼吸制氧、糖尿病护理、感染操控解决方案、家用类电子检测及体外确诊、急救与临床及恢复器械等事务范畴。

  公司展开前史可分为四个阶段：创建与展开（1998-2004 年）、自主研制与创建品牌（2004-2008 年）、技能革新与资本运作（2008-2018 年）、办理层换届后步入新征途（2018 年至今）。

  近年来，跟着公司品牌形象的优化、出产研制才能的加强、并购整合才能的进步、海表里出售的不断打破，各产品事务规划的扩展与产品品类的扩展，归纳竞赛才能和全体抗危险才能显着进步，公司已成为了国内医疗器械职业的抢先企业。

  公司于 2008 年 4 月 18 日上市，到 2022 年三季报，吴光亮为实践操控人，直接控股 10.32%。吴光亮、吴群父子为公司共同行动听，算计直接控股 18.04%，并经过江苏鱼跃科技展开有限公司直接控股 24.54%，股权结构安稳。

  2019 年 4 月起，吴群担任公司总裁，并于 2020 年 10 月被任命为公司董事长，新一届董事会正式就任。吴群自 2011 年进入公司后，从零打造电商板块，接连创下出售佳绩，为公司带来全新成绩添加点。

  曩昔几年内，公司办理层接连完结新旧交接，办理团队全体相貌面目一新，呈现年轻化、专业化，业界经历丰厚老练，为公司未来展开注入全新生机。

  公司于 2021 年 6 月推出 2021 年度榜首期职工持股方案，参加方针为公司董事、监事、高档办理人员、中层办理人员及其他中心主干职工。

  到 2022 年中报，公司向 42 名参加方针出让股份总数 662.22 万股，约占公司总股本比例 0.66%，其间公司董事、监事、高档办理人员在职工持股方案中算计持股 388.66 万股，占公司总股本比例 0.39%。

  此次职工持股方案不仅对办理层构成鼓励，进步职工活跃性与主动性，也体现出公司未来的展开决心和添加预期。

  遵从“立异重塑医疗器械”的战略，公司以顾客为中心，现在已建立起三大事务线，即在继续展开血压监测、体温监测、中医设备、手术器械等柱石事务的根底上，要点聚集呼吸与制氧、血糖及 POCT1、消毒感控三大中心赛道，并对急救、眼科、智能恢复等高潜力事务进行活跃孵化。

  2020年，公司完结运营总收入 67.26 亿元，同比添加 45%；归母净利润 17.59 亿元，同比添加 133.74%，首要系新冠疫情导致公司呼吸医治、感染操控板块产品快速放量。

  2021年全球疫情逐渐常态化，公司收入同比增速放缓，但较2020年仍略有添加，远超疫情 前水平，较2019年添加 49%。

  跟着公司产品在商场益发家喻户晓，各项事务展开势头较好，估计未来公司收入规划将进一步扩展。

  呼吸医治解决方案、感染操控解决方案、糖尿病护理解决方案构成公司新三大中心赛道。

  2021 年前，家用医疗、医用呼吸与供氧、医用临床三大板块构成公司的主营事务。其间，家用医疗板块含血糖仪及试纸、电子血压计、红外体温计、AED 等产品，医用呼吸与供氧板块含呼吸机、制氧机、雾化机等产品，医用临床板块含中医器械、消毒器械、消毒感控等产品。

  2018-2020 年，公司三大板块营收占比安稳，2020 年家用医疗、医用呼吸与供氧、医用临床板块收入占总收入比例别离为 39.46%、33.61%、23.71%。

  2021 年，公司对各板块进行从头整理拆分，聚集于呼吸医治解决方案、感染操控解决方案、糖尿病护理解决方案三大中心赛道，上述三项事务收入占比别离为 38.04%、12.96%、6.62%。新三大赛道生长空间宽广，商场潜力巨大，未来有望成为公司重要成绩添加点。

  2018-2019 年公司家用医疗、医用呼吸与供氧、医用临床三大板块毛利率在 45%左右，2020 年运营收入大幅进步的一起，上述三大板块毛利率进步至 50%以上，对拉动公司全体毛利率添加具有活跃作用。

  2021 年，公司从头展开布局后，聚集的新三大中心赛道毛利率独占鳌头，糖尿病护理、呼吸医治、感染操控事务毛利率别离高达 65%、55%、54%，跟着产品继续放量，将显着进步公司毛利水平。

  2020 年，受新冠疫情影响，呼吸机和制氧机海外需求大幅进步，带动公司海外收入快速添加，当年外销收入挨近 18.78 亿元，占公司总收入比例约 27.93%，完结前史新高。2021 年，外销收入虽同比略有下滑，但收入水平仍远超疫情前水平。

  呼吸与制氧板块为公司传统事务，也是最大收入来历板块。呼吸与制氧是公司除家用医疗、医用临床以外的三大传统事务之一，历经公司事务调整后仍坚持为独立板块，并作为新三大赛道之一要点拓宽。

  2021年，呼吸与制氧板块营收26.23亿元，在公司总收入中占比38%，奉献最大收入来历。在呼吸与制氧相关事务范畴，公司具有很多研制、制作与出售的经历与堆集，主打旗下“鱼跃 yuwell” 品牌，包含呼吸机系列、制氧机系列、雾化器系列、高流量呼吸湿化系列及无创呼吸机数据办理体系，其间呼吸机和制氧机为板块中心产品。

  2.1.1、国内 OSA 和 COPD 患者很多，呼吸机产品添加空间较大

  堵塞性睡觉呼吸暂停（obstructive sleep apnea，OSA）是最为常见的睡觉呼吸妨碍，即在睡觉中因上气道堵塞引起呼吸暂停，体现为睡觉打鼾、呼吸暂停、睡觉行为反常等，继续性正压呼吸机是现在世界公认医治 OSA 最为安全、牢靠、有用的非手术医治办法。

  缓慢堵塞性肺疾病（chronic obstructive pulmonary disease，COPD）是一种具有气流堵塞特征的缓慢支气管炎和/或肺气肿，多发于 40 岁以上人群，虽然现在还没有治好 COPD 的办法，但能够运用呼吸机完结家庭无创通气，以协助 COPD 患者进行日常缓解和长时刻疾病办理。呼吸机中心部件包含：气流发生器、管路、鼻罩。

  其医治原理为：由一台小型呼吸机产气愤道正压，经戴在患者鼻部/口鼻部的面罩施加到上呼吸道，犹如一个上呼吸道的空气扩张器，能够防止吸气时软安排的被迫陷落，并影响颏舌肌的机械感受器，使气道张力添加，以坚持上呼吸道的晓畅，防止气道狭隘或堵塞，然后到达消除呼吸暂停和低通气的意图。

  依据弗若斯特沙利文的数据，按 2012 年美国睡觉医学会判别规范，从 2020 年至 2025 年，估计全球 30-69 岁 OSA 患患者数将从 10.7 亿人添加至 11.6 亿人左右。

  我国 OSA 患病率最高，估计到 2025 年我国 OSA 患患者数将到达 2.1 亿人。

  2020 年，全球 COPD 患患者数到达 4.7 亿人左右，且患病率跟着年纪添加而添加，因为吸烟、空气污染以及职业性尘埃和化学品露出等危险要素添加和人口老龄化趋势，估计到 2025 年，全球患患者数将到达 5.3 亿，其间我国到达 1.1 亿。

  跟着以 OSA 和 COPD 为主的睡觉健康范畴相关疾病患者人数继续添加，全球对家用无创呼吸机的需求也将逐渐开释，呼吸机相关产品添加空间宽广。

  依据弗若斯特沙利文数据，2020 年，全球家用无创呼吸机商场规划约为 27.1 亿美元，跟着家用无创呼吸机在包含我国在内的新式商场不断遍及，估计到 2025 年，全球家用无创呼吸机商场规划将到达 55.8 亿美元，2020-2025 年均复合添加率为 15.5%。

  再观国内商场，跟着我国患者健康办理认识的进一步增强，以及对呼吸和睡觉疾病医治的了解不断深入，估计我国家用无创呼吸机的商场规划将由 2020 年的 12.3 亿元添加至 2025 年的 33.3 亿元，其间单水平呼吸机商场规划约 16.2 亿元，双水平呼吸机商场规划约 17.1 亿元，2022-25 年我国家用无创呼吸机全体商场规划复合年均添加率高达 22.0%，商场展开远景杰出。

  以欧美兴旺国家商场为代表的境外商场展开起步较早，境外用户对家用呼吸机等产品有更好的运用习气，大部分都能够到达满意的医治作用。

  当时我国家用呼吸机商场规划仍处于展开阶段，OSA、COPD 等相关疾病确诊率低，且患者对呼吸机存在较多认知误解，呼吸机浸透率仍处于较低水平。

  跟着缓慢呼吸疾病患者数量的添加、出售途径的优化以及居民健康办理认识的增强、对呼吸机产品认知度进步，国内呼吸机浸透率有望进一步进步，事务潜力巨大，公司面对杰出机会。

  全球家用无创呼吸机商场的竞赛格式散布十分会集，首要以美国瑞思迈和荷兰飞利浦为代表，占有了挨近 80%的商场比例。

  以 2020 年数据来看，瑞思迈商场比例榜首，占全球商场约 40.3%的比例，出售额约为 10.9 亿美元；飞利浦位居第二位，占比约为 37.8%，出售额约 10.2 亿美元。

  与全球商场相类似，飞利浦与瑞思迈为国内家用无创呼吸机商场占比前列的出产商，在2020 年别离占有了28.4%及 26.6%的商场比例，鱼跃医疗商场比例位居第四，占比 7.3%，为国产品牌第二，仅次于怡和嘉业（15.6%），其他国内企业占比较小，相对涣散。

  公司呼吸机产品首要分为单水平正压呼吸机和双水平正压呼吸机，单水平正压呼吸机适用于供给接连性呼吸道呼吸正压，首要适用于打鼾憋气、堵塞性呼吸暂停等人群；双水平正压呼吸机可供患有重度睡觉呼吸暂停患者或以慢阻肺为主的肺部疾病患者在医院或家庭中进行双水平无创通气医治用。

  依据弗若斯特沙利文数据，2020 年，因为海外疫情继续延伸，全球对呼吸机需求添加，我国家用无创呼吸机出口商场规划约 3.0 亿元，估计到 2025 年将攀升到约 6.0 亿元，2020 年到 2025 年的年复合添加率为 14.8%。

  2020 年，我国家用无创呼吸机出口商场首要出产企业包含怡和嘉业、鱼跃医疗、融昕医疗等。

  2020 年鱼跃医疗出口出售额约 1.1 亿元，出口比例为 35.9%，位居第二位，仅次于怡和嘉 业（40.5%）。融昕医疗则位居第三，其商场比例约 19.2%。

  此外，依据公司 2021 年年度陈述，公司医用高流量湿化医治仪已处于样机测验阶段，跟着该产品的上市，院内呼吸商场有望进一步翻开。

  依据弗若斯特沙利文数据，2020 年，我国高流量氧疗仪商场规划约 6.3 亿元，估计到 2025 年将攀升到约 10.5 亿元，2020 年到 2025 年的年复合添加率为 10.7%。

  我国高流量氧疗仪商场尚在起步阶段，费雪派克作为最早开发高流量氧疗仪的制作商，在国内商场占有主导位置，2020 年商场比例排名榜首，出售额为 2.3 亿元公民币，占我国高流量氧疗仪商场约 36.9%的比例。

  其次为明康中锦，占比约为 33.2%，其 2020 年出售额约为 2.1 亿元公民币。鱼跃医疗商场比例位居第六位，占比为 1.6%。

  2017 年我国高流量氧疗仪出口商场敞开，依据弗若斯特沙利文数据，2020 年，我国高流量氧疗仪出口商场规划约为 2.2 亿元公民币，估计到 2025 年，我国高流量氧疗仪出口商场规划将到达约 3.2 亿元公民币，2020 年至 2025 年的年复合添加率为 7.5%。

  2020 年，在我国首要出口高流量氧疗仪的公司包含：迈思医疗、怡和嘉业、明康中锦、鱼跃医疗、泰雷兹。

  制氧机是一种制取氧气的电动医疗器械，中心硬件首要为压缩机、分子筛、四通阀、过滤器、散热和消音体系。

  其作业原理为：首要吸入空气，运用的分子筛物理吸附和解吸的技能进行气体别离，去除氮气，然后发生接连的氧气源，并将浓缩氧气以可控办法输送给需求呼吸支撑的患者。

  医用制氧机，首要用途为辅佐医学医治，合适严峻缺氧患者、呼吸体系或心脑血管疾病等患者在专业医师指导下运用，也可支撑新冠病重症患者医治。

  保健制氧机首要用于日常保健，氧气浓度相较医用制氧机低，具有体积小、便利带着等长处，合适学生、办公室白领等作业学习严重的脑力劳动者及孕妈妈、老年人、游客等健康人群运用，可添加脑供氧、进步血氧浓度、改进生活质量。

  公司制氧机产品大都运用美国进口分子筛和德国爱普力压缩机，售后方针为整机保修 1 年，压缩机保修 3 年。

  除了根本款 YU500 制氧机，公司已先后推出 7F、8F、9F 系列，定位保健入门款、保健晋级款、规范医用款、晋级医用款，产品布局 1L 机、2L 机、3L 机、5L 机，并依据不同用户需求打造高清大屏款、降噪款等特征功用，产品丰厚完全，充沛满意各类商场需求。

  据智研咨询核算，2011 年-2018 年，我国制氧机商场规划以 37%的复合增速添加，2018 年我国制氧机产值已到达 105.17 万台，商场规划到达 28 亿元。在国民健康需求进步、老龄化进程加快、慢病担负添加的布景下，我国制氧机工业将迎来快速展开。

  此外，新冠疫情也为呼吸机职业的展开供给杰出机会，2020 年 5 月，国家方针明确指出每个严重疫情救治基地需求装备 50 台制氧机，医院会集供氧办法将进一步得到遍及。综上，咱们以为未来国内制氧机职业商场容量和职业规划将继续扩张。

  现在我国制氧机商场厂家首要分为三个队伍，榜首队伍代表品牌为鱼跃医疗，公司早年采纳贱价战略敏捷翻开商场，从 2006 年起一向坚持国内商场占有率榜首，且 2016 年市占率达 到 60%，处于职业肯定抢先位置；其他国产参加品牌有氧精灵、海尔、新松、英维康、海龟等，国内商场比例较小；外资品牌队伍以日本欧姆龙、荷兰飞利浦等为代表，占有率不高，但在国内有必定影响力。

  全体来说，国产品牌已根本占有国内中低端商场，因为国表里厂家制氧机产品间隔较小，且海外品牌溢价较高，国产品牌有望进一步开辟高端商场。

  公司制氧机深受顾客信任，自相关产品推出以来，公司一向继续进行技能革新，不断在安稳、静音、轻量化三大特点方面进行改进，并活跃推出新产品，在国家工信部 2019 年公示的《第四批及拟经过复核的榜首批制作业单项冠军》名单中，公司制氧机被认定为单项冠军产品。

  现在，公司具有制氧机相关科研项目 6 项，将进一步拓宽产品线，开辟高端商场。跟着我国居民吸氧概念的遍及以及人口老龄化，国表里疫情需求的拉动与催化，海表里事务远景宽广。

  2.2、血糖及 POCT：传统 BGM 赛道遥遥抢先，布局 CGM 未来可期

  血糖监测是糖尿病医治的根底，做好血糖监测有助于更好地进行血糖办理。商场中糖尿病监测医疗器械可分为传统指血血糖仪（blood glucose meters，BGM）、继续血糖监测体系（continuous glucose monitoring，CGM）及其他器械如生化剖析仪器等。

  现在 BGM 仍占有血糖监测商场干流，CGM 为快速鼓起的血糖监测办法。BGM 可经过刺破手指采纳血样，运用一次性试纸放入血糖仪，检测实时血糖方针。

  与 BGM 不同，CGM 经过 24 小时的接连监测安排液中的葡萄糖水平，可更全面地取得身体葡萄糖水平的趋势数据，有助于更准确的调整用药改进血糖水平。相较于传统的 BGM，CGM 在临床作用、舒适性、便携性、安全性方面具有较大优势。

  （1）舒适性：指尖血血糖仪需求用针刺破手指来监测血糖水平，简略引起患者不适，依从性较差。而 CGM 运用为电化学传感器 24 小时不断监测血糖，防止指尖采血的痛苦和不方便。

  （2）临床作用：CGM 具有记载血糖监测水平动摇的功用，能够设定阈值宣布凹凸血糖警报，协助患者坚持血糖安稳，完结葡萄糖方针规划内时刻（TIR）操控方针，下降糖尿病并发症概率。

  （3）便利性：部分 CGM 产品完结免校准功用，无需指尖釆血校准，大大进步便利性。

  血糖仪产品为公司传统事务，品牌老练；经过收买糖尿病范畴立异企业凯立特推出血糖监测体系，强强联合。

  2021 年战略调整，公司将血糖板块独自列出，作为中心三大赛道之一要点展开，体现其重要的战略位置。

  2021 年，公司糖尿病护理解决方案板块事务继续放量添加，创收 4.57 亿元，同比添加超越 70%，占总收入比重为 6.62%。

  跟着院表里用户口碑的不断进步，商场占有率与用户规划打破新高，毛利率继续向好。

  依据 IDF 显现，糖尿病是因为胰岛素排泄缺点而导致的缓慢疾病，使糖尿病患者无法有用运用葡萄糖，临床体现为多饮、多食、多尿和体重削减。长时刻高血糖会损害机体安排，严峻者或许构成残疾乃至危及生命。

  跟着时刻推移，全球糖尿病担负继续添加。依据 IDF 最新陈述，2021 年全球约 5.37 亿成年人患有糖尿病，患病率约为 10.5%。其间，我国糖尿病患患者数最多，2021 年约为 1.4 亿人，估计 2030 年约为 1.64 亿人。

  血糖监测商场规划巨大，我国糖尿病监测起步晚但展开敏捷。快速添加的糖尿病患者人群构成了巨大的血糖办理需求，跟着经济的快速展开和公民健康认识的进步，糖尿病监测医疗器械商场规划将坚持继续添加。

  依据灼识咨询数据，2020 年全球糖尿病监测医疗器械商场规划为 268 亿美元，2017 年至 2020 年的复合年均添加率为 9.9%。2025 年，全球糖尿病监测医疗器械商场规划将到达 442 亿美元。

  从我国糖尿病监测医疗器械商场来看，我国糖尿病监测起步时刻较晚，但展开敏捷，2017 年至 2020 年我国糖尿病监测医疗器械商场规划的年均复合添加率为 22.9%，为全球复合增速的两倍多。猜测到 2025 年，我国糖尿病监测医疗器械商场规划将到达 25 亿美元。

  经过多年展开，公司传统血糖仪事务在研制、出产、出售等各环节继续发力，坚持了较高的年复合添加率，已构成了完好的事务体系与服务网络，事务规划不断扩展。到 2022 年 11 月 30 日，公司已发布 8 款血糖仪，晋级到最新类型 590。

  从商场视点进行剖析，血糖仪出售可分为医院途径和 OTC 途径。美国血糖仪的干流出售途径为 OTC 商场，规划占比高达 85%。

  在我国，血糖仪院内商场与 OTC 商场散布较为均匀，各占 50%的出售额比例，OTC 商场规划的上升空间依然较大。跟着国内糖尿病患者血糖办理中心常识的添加和自我医治认识的进步，估计未来 OTC 商场比例将继续扩张。

  我国血糖仪 OTC 商场，以罗氏、强生为代表的外资品牌仍占有首要比例，国产品牌首要参加者为三诺、怡成、艾康和鱼跃，其间三诺位列榜首，按出售额口径，比例高达 36%，与其它国产品牌摆开间隔；鱼跃位列第四，占有 4%的商场比例。

  在医院端，院内商场因对血糖仪的功能要求高且价格灵敏程度低于 OTC 商场，外资品牌血糖仪产品近乎处于独占位置，商场比例高达 90%，国产品牌院内生存空间狭小。

  综上，因为国产品牌性价比较高，在产品晋级加持下将带动 OTC 商场扩容，代替外资品牌趋势显着；此外，跟着分级医治方针推行以及公司产品优化、途径拓宽，公司在院内商场有望逐渐进步比例。

  2.2.1、接连血糖监测 CGM 翻开第二添加曲线，浸透率仍有显着进步空间

  CGM 相关事务在我国还归于新式商场，国外厂家凭仗其技能优势较早布局规划抢占先机，国内有才能完结技能打破且构成出售规划的厂商较少。

  公司于 2021 年以 4.08 亿元收买浙江凯立特医疗器械有限公司 50.99%股权，强势进入 CGM 范畴，进一步完善公司在糖尿病赛道的事务布局，大幅进步了公司在糖尿病范畴的产品实力、事务规划及职业位置。

  浙江凯立特成立于 2010 年，具有在糖尿病及传感器技能范畴耕耘数十年的研制团队及领军人才，具有老练牢靠的技能、出产体系与老练的继续血糖监测产品。

  公司于 2021 年推出继续葡萄糖监测体系—安耐糖 Anytime，是公司控股凯立特、切入继续血糖监测范畴后推出的榜首款 CGM 新品，可满意临床对患者的血糖办理需求，结合鱼跃现有血糖事务，打造指血查看+继续葡萄糖监测临床归纳解决方案。

  依据灼识咨询数据，2020 年全球 CGM 商场规划约为 57 亿美元，2015-2020 年 CAGR 到达 28.2%，快于绝大大都细分器械。

  CGM 丈量安排间液葡萄糖含量，并经过算法核算血液中葡萄糖水平，一起需求不断进步校准技能以及量产后安稳性等方面，技能壁垒较高。

  近年来，职业逐渐攻破以上难点以进步功能，包含传感器从榜首代第二代直到第四代的展开，MARD2值不断下降，传感器寿数延伸以及与胰岛素泵联用开发人工胰腺等，为 CGM 工业带来商机。

  一起 CGM 适应症从一型糖尿病拓宽到二型糖尿病直至针关于一切糖尿病患者，适用规划逐 渐扩展。

  全球 CGM 商场格式高度会集，首要被雅培、德康和美敦力三家主导，2020 年的全球商场比例别离为 46.2%、33.8%和 19.8%。

  全球 CGM 商场处于快速展开阶段，依据当时适应症的浸透率仍不高。以医疗体系最为兴旺的美国为例，依据德康医疗数据，到 2020 年末，美国 CGM 商场浸透率仅约 25%，与指尖血血糖仪超越 90%浸透率比较依然较低，而全球除美国以外的 CGM 商场浸透率则更低。

  患者基数巨大随同确诊率进步是现在 CGM 首要添加点。据 IDF 核算，估计到 2030 年糖尿病患者人数挨近 6 亿人，2045 年患者人数将打破 7 亿人次。与此一起还有近一半未确诊糖尿病的患者，绝大大都没有运用医治手法。

  未来跟着人们健康观念进步，确诊率将逐渐进步，随同人们关于精准医疗需求，估计 CGM 运用人次将会增多。

  别的现在 CGM 首要会集于欧美商场，德康与雅培在美国和欧洲部分国家均已取得医保报销资历，未来将活跃拓宽医保掩盖规划。一起未来产品价格呈下降趋势，推进CGM 的放量，有望进一步进步浸透率，IDF 估计 2030 年欧美 CGM 浸透率（I 型糖尿病）超 60%，我国商场（I 型糖尿病）浸透率约为 38%。

  因为职业技能高壁垒，现在外资品牌仍在我国接连血糖监测商场中占有主导位置，商场竞赛格式会集，国产品牌前期展开缓慢。

  据华经工业研究院，2020 年雅培在我国 CGM 商场中比例榜首，高达 78%，与位居第二的美敦力（11%）摆开较大间隔。跟着接连血糖监测商场需求不断扩展，越来越多国产品牌参加赛道，2021 年国产 CGM 密布获批，其间公司产品的上市时刻较为靠前。跟着国产品牌继续产品优化及品牌建造，未来有望迎来较大比例进步，打破外资品牌独占局势。

  公司消毒感控事务首要由全资子公司上海中优展开。自 2016 年公司收买上海中优以来，在鱼跃品牌及营销才能的加持下，其事务规划进一步扩展。

  凭仗在流行症防控与感染操控的细分范畴多年耕耘，2020 年新冠疫情发生后，公司产品快 速放量，当年感染操控解决方案板块完结营收 9.51 亿元，同比添加 53.04%。

  2021 年该事务营收虽略有下滑，但同比仅下降 6.03%，自疫情发生后，相关产品“洁芙柔”等消毒感控系列产品形象在院表里商场益发家喻户晓，消毒感控事务的常态化展开势头较好。

  跟着民众感控认识的遍及进步，公共场所及院内感控消毒要求的不断晋级，未来感控类商场的需求将会继续旺盛，公司院表里商场比例均有显着进步空间。

  上海中优成立于 1988 年，历经二十载继续快速展开，已成为我国卫生保健消毒职业抢先的技能先导型企业。

  公司研制出产了包含人体消毒剂、医疗器械消毒剂、环境物体消毒剂及消毒配套器件等范畴 400 多个产品，具有“洁芙柔”、“安尔碘”、“点而康”、“葡泰”等极具竞赛力的品牌和产品，其间“安尔碘”是皮肤消毒标示术语之一，“洁芙柔”成为手消感控的代名词，2020 年被归入国务院联防联控医疗物资保证组征用产品，已跃居为我国院内消毒感控榜首品牌。

  据公司公告，手部与皮肤消毒事务在整个消毒感控事务中占比达 75%以上，构成首要收入来历。

  现在，“洁芙柔”在医用商场市占率较高，三甲医院首要运用该品牌产品及 3M 旗下的保护佳。

  就家用商场来看，现在威莱旗下的威露士和利洁时旗下的滴露仍占有主导位置，2019 年出售额占比别离达 45.1%和 16.6%。跟着后疫情年代消毒感控产品商场需求扩展及民众感控认识遍及进步，更多品牌参加赛道，抢占商场比例。

  公司方案继续供给各场景全体消毒感控归纳解决方案，院表里比例均有望继续进步。

  公司继续推进家用类电子检测及体外确诊、恢复及临床器械等柱石事务的稳健展开，一起活跃对急救、眼科、智能恢复等孵化事务进一步规划布局，产品掩盖全面。

  电子血压计方面，我国国内电子血压计商场由欧姆龙和公司占有领导位置。鱼跃医疗电子血压计坚持微弱添加态势，逐渐缩小与欧姆龙之间的市占率间隔。

  急救方面，公司收买的德国普美康（Primedic）在医疗急救范畴具有 40 余年的经历，鱼跃医疗 AED 产品操作简略，技能抢先，算法准确，是老练急救体系典范。

  眼科方面，2019 年公司经过接连收买六六视觉以及江苏视准两家公司，完结眼科范畴器械布局。

  六六视觉首要产品包含裂隙灯显微镜、手术显微镜、眼科显微手术器械、眼科电子医治器械、眼科激光医疗仪、人工晶体等六大系列 160 多 个种类、600 多种标准。

  要害假定及盈余猜测现在公司产品首要会集在呼吸制氧、糖尿病护理、感染操控解决方案、家用类电子检测及体外确诊、急救与临床及恢复器械等事务范畴。

  公司制氧机产品、呼吸机产品在业界处于抢先位置，制氧机产品收入 2021 年在海外疫情影响下构成高基数，去除疫情扰动要素，其惯例事务添加仍较为显着。

  雾化产品事务将进一步扩张，呼吸机产品商场坚持安稳拓宽，咱们估计公司呼吸医治解决方案产品 22-24 年收入添加为-12.00%/18.00%/17.00%，收入别离达 23.08/27.24/31.87 亿元，21 年高基数之下构成较高毛利率，咱们估计 22~24 年毛利率回落到正常水平而且稳步进步，别离为 48.00%/48.50%/49.00%。

  公司完结对了浙江凯立特的股权收买，浙江凯立特具有在糖尿病及传感器技能范畴耕耘数十年的研制团队及领军人才，具有老练牢靠的技能、出产体系与老练的继续血糖监测产品。除传统血糖事务之外，公司已推出“安耐糖”继续血糖监测产品，完善公司在糖尿病赛道的事务布局。

  公司产品实力及品牌影响力的不断增强，糖尿病护理解决方案商场根底不断夯实，用户数量继续攀升，2022 年全体事务仍坚持较快增速，咱们估计公司糖尿病护理解决方案产品 22-24 年收入添加 41.00%/41.50%/42.00%，收入别离达 6.44/9.11 /12.93 亿元,毛利率别离为 65.68%/65.88%/66.08%。

  公司消毒感控事务首要由全资子公司上海中优展开，出产研制了 400 多个产品，公司将继续供给各场景全体消毒感控归纳解决方案，经过对国内地区性疫情需求的快速、高效呼应，手卫及环境物表消毒添加尤为显着，院表里事务途径加快拓宽。

  家用类电子检测事务是公司柱石事务的重要组成部分，鱼跃已是国内商场电子血压计的国产榜首品牌，海外商场亦在逐渐打破，2022年全体事务规划仍坚持着较快的添加快度。

  公司电子血压计产品浸透率及占有率不断进步，血氧仪、红外测温仪等产品亦体现杰出，咱们估计公司该部分事务产品22-24年收入添加为8.50%/8.50%/8.50%，收入别离达15.71/17.04/18.49 亿元,毛利率别离为 51.00%/51.00%/51.00%。

  急救事务受海外出产端供应链约束，2022年全体事务规划下降，作为公司孵化板块重要组成部分，公司将继续推进急救产品国产化进程，进一步完结急救板块的战略展开方针。

  公司“鱼跃”品牌恢复类医疗器械产品已热销多年，跟着更高端、更智能的恢复产品的不断研制推出，相关事务毛利水平仍有进步空间。

  公司恢复及临床器械板块完结安稳运营，虽受疫情重复影响，2022 年全体事务规划下降，但其间轮椅类、针灸类产品事务较去年同期仍有必定添加。

  咱们选用 P/E 作为估值方针，选取 A 股部分事务类似的医疗器械企业作为可比公司，包含呼吸机、糖尿病事务有布局的医疗器械企业，包含夸姣医疗、怡和嘉业、三诺生物等。

  咱们依据可比公司 PE 值，归纳考虑公司横跨多个医疗器械细分赛道，一起获益于中心赛道继续放量，参阅可比公司估值，以为公司 2023 年合理估值水平(PE)为 25 倍，对应每股价值 44.00 元。

  长时刻添加率：公司事务触及多个医疗器械细分赛道，对应产品具有安稳且较为巨大的商场，海外事务继续拓宽，因而咱们假定公司安稳添加阶段的长时刻添加率为 1.5%；

  β值选取：选用申万二级职业分类-医药生物职业 β 作为公司无杠杆 β 的近似；

  税率：咱们猜测公司未来税收方针较安稳，结合公司曩昔几年的实践税率，假定公司未来税率为 12.80%。

  依据以上条件假定，咱们运用 FCFF 肯定估值办法，核算得每股价值为41.33元。

  公司坚持聚集三大中心赛道事务，办理逐渐改进，跟着研制投入和技能立异，当时在国内和全球商场都具有竞赛力，咱们结合相对估值和肯定估值两种办法，给予公司方针价42.67 元。

  公司产品依靠出售途径拓宽，途径拓宽呈现妨碍会使得公司出售不及预期。此外，公司部分产品收入来自于海外出售，疫情等要素或许导致海外出售不及预期。

  公司产品依靠更新迭代晋级，研制进展不及预期会导致公司迭代产品推出时刻晚于预期。

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